5月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行（下称“央行”）开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期逆回购操作。MLF及逆回购操作利率分别为2.75%、2%，均维持不变。

释放央行延续实施稳健略偏松政策的信号

鉴于本月MLF到期量为1000亿元，故央行MLF为加量续作。这也是央行自去年12月份以来连续第六个月加量续作MLF，超额量比上月扩大50亿元，但依然维持在较低水平。

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民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，5月份资金面延续宽松，市场利率中枢整体下行，MLF大额续作的必要性不强。同时，同业存单利率较大幅度下行，与MLF的利差扩大，银行对MLF大额续作的需求也不高。

“当前机构杠杆率提升，MLF小幅超量续作可兼顾稳预期和降杠杆目的。MLF小幅超量续作也有助于降低税期对资金面的扰动，并释放央行延续实施稳健略偏松政策的信号。”温彬说，当前机构加杠杆热情高涨，高企的杠杆率会加剧银行间市场资金面的脆弱性，一旦未来流动性出现边际收敛，会导致资金利率的大幅波动。为此，5月份MLF小额超量续作，即可给市场释放继续呵护资金面合理充裕的预期，也可给机构加杠杆行为降温，维护市场稳定运行。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也对《证券日报》记者表示，MLF小幅增量续作，释放央行继续实施稳健略偏松政策信号，引导金融机构加大对小微企业等实体经济薄弱环节、制造业等重点新兴领域支持，为经济复苏保驾护航，以稳定市场预期。

当前下调利率必要性不高

值得关注的是，由于近期物价及信贷等数据偏弱，市场对本月MLF操作存在降息预期。不过这一预期已经落空，截至目前MLF操作利率已经连续9个月保持不变。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，尽管受高基数、季节性波动、以及修复动力切换等因素影响，4月份制造业PMI指数回落至收缩区间，但服务业景气水平继续保持高位，经济整体上仍在延续较快修复过程。由此，在经济回升势头已经明朗的背景下，当前下调政策利率的必要性不高，这是5月份MLF操作利率保持不变的主要原因。

“接下来政策面将主要通过支持基建投资保持较快增长，全力推动消费复苏，以及加大对房地产行业支持力度等方式，巩固经济回升基础。”王青说。

温彬表示，结合过往经验看，政策降息多发生PMI连续落在50%下方之时，而目前还仅有4月份PMI回落至50%以下；同时，虽然4月份信贷边际走弱，但票据利率并未达到去年罕见的零利率水平，且企业中长贷延续高位，在信贷中的占比较高，也使得后续信贷平稳有所支撑。为此，短期内央行降息的可能性还不高，是否降息需继续观察经济走势。若后续经济环比继续走弱，宽信用乏力，则市场对央行降息的预期会继续提升，且不排除央行降息落地的可能性。

同时，温彬还表示，当前实体融资成本已实现较大幅度下行，银行净息差持续承压，降息空间进一步收窄。

5月份LPR大概率不变

由于MLF利率保持稳定，分析人士普遍认为，本月LPR（贷款市场报价利率）大概率保持不变。

“2022年末商业银行净息差降至1.91%，为有历史记录以来的最低点。受此影响，尽管近期部分银行存款利率下调，市场利率走低，银行各类负债成本有所下降，但5月份报价行主动压缩LPR报价加点的动力仍然不足。”王青表示。

同时王青分析，经济修复正在带动各类市场主体自主性融资需求上升，通过下调1年期LPR激发市场融资需求的必要性不高。受此前积压需求集中释放影响，一季度楼市出现边际回暖势头；高频数据显示，4月份楼市销量再度转向回落，未来走势需要进一步观察。在此背景下，预计5月份5年期以上LPR报价将保持不变。

周茂华预计，本月LPR有望继续保持稳定。目前市场利率处于合理水平，叠加近年来部分银行净息差压力增大，短期LPR调降门槛仍偏高。

温彬认为，LPR继续下调的必要性和空间均不足，LPR维持稳定也可让当前控制核心负债成本的效果更好得到发挥。