中国是变成日本之后的世界投资新笑话，还是成为主宰他人资产定价权和行业命运的统治者?

文|乔嘉

经济总有周期，每一次都会让人们感觉到痛苦或是兴奋。今天的世界已经开始遭遇中国经济的洗礼。这个周期将持续数年，而其中最为困扰的问题可能是如何把人民币投资到中国以外的世界里。

只会收房租的是房东不是大佬

对外投资对中国投资者并非陌生，但却是一个个非常不成功的经历。其中一部分原因是在2005年人民币进入升值通道后，紧接着就是世界性的金融和经济危机。

相对于其他地区投资低收益和不确定性，中国四万亿后的投资环境简直是天堂。在新资金和新杠杆方式的簇拥下，钢贸、城投债、非标、房地产、创业板、新三板一个个奇迹般的收益接踵而来。在这种环境下，绝大部分投资者几乎根本不考虑国外投资市场。

如果有例外，最多不过是一些人努力把国外的便宜资金以各种方式引入中国获得国内几乎无风险的高收益和额外人民币升值的收益，但这个时代在2015年迅速消失了。

中国刚刚完成了发展中经济的第一阶段。在这个从无到有的经济发展中，政府可以通过各种经济效率的提高和出口贸易的增长维持对汇率和国内利率两个重要工具的控制。中国几乎所有的金融和投资人才都在尽力挖掘国内机会而放弃中国以外的世界。

当今天我们遇到海外投资的挑战时，海外投资人才的匮乏成为瓶颈，国内能够充分理解世界市场主流金融思路的大型金融机构寥寥无几。这一点，也许通过已有的一些海外投资产品就可以窥得。

首先是QDII，这群以中国公募基金经理为主要管理者的产品可以说是低能版的中国公募基金。除了中国公募基金的缺点外，还缺乏对外投资的经验。这样的主动管理型QDII一般收益都是市场的笑话。但是因为QDII的额度是有限的，所以他们的收费很高。主动管理型QDII做不好便是可以理解的。因为没有一位在美国或者欧洲可以创造伟大收益的基金经理有理由来到中国加入公募基金，去拿那份买不起房的工资。

而被动指数型QDII就更没有道理了，笔者几乎找不到理由购买这种产品。对于一般人而言，办几张大额信用卡到国外开个证券账户，以消费的方式刷卡然后在香港购买世界任何市场的ETF要比买QDII便宜和实在的多。这样做不但没有那么高的通道费，而且信用卡还能有积分，何乐而不为呢?

其次，中国企业出国购买各种大楼。购买世界级别的名牌商业地产，从纯粹赚钱或者说货币收益的角度并没有太多问题。但作为中国行业领袖，我们对他们寄予的希望难道只是出国收房租吗?

会变成又一个被玩残了的日本？

有人说，我们没有海外投资经验，所以要循序渐进。在承认这个理由的同时要提醒各位企业大佬和金融大佬：美国和欧洲人投资发展中国家时曾经遇到类似的问题。他们看到一个发展中经济体的高收益的同时却发现自己对这些地区的理解很有限，但是他们不愿意只投资于房地产这样永远不会教育他们的死资产。

那么，他们怎么做呢?答案是基金的基金。美国人会首先来到新加坡或者香港甚至澳大利亚来寻找理解美国和中国双方的基金，并与其合作。他们可能先投资债券一类的对冲基金，从这些基金投资过程中一次次学习他们不太了解和理解的新兴市场。投资债券市场是学习一个市场的法律体系和主流信贷再融资规则的最好方法。

在这种基础上投资者会一步步走向可转债和股票市场。可转债市场是最好的测量金融机构的量化和复杂金融产品设计能力的渠道。股票市场则是一个让投资者理解市场主流行业收入来源和敏感资金投向的好地方。在对这些市场积累了一定理解后，股权投资和并购交易也会自然而然的孕育出来。

最后一个领域应该是主动维权型投资管理和恶意并购交易。这些才是中国行业领头羊们应该做的投资计划。

从金融机构的情况来看，目前大部分银行理财通过QDII到国外投资仍然是中国企业在国外发行债券和中概股。但这只是权宜之计。他们主要担忧的是人民币兑美元(6.3436,-0.0044,-0.07%)的下跌趋势。所以，会选择自己最了解和认为保险的投资品种。

在当前的条件下，这种选择是合理的。因为，在这短暂的人民币下跌周期里，金融机构根本没有时间和空间来培养真实的海外投资团队和体制。这种海外投资在得到稳定的投资回报的同时仍然可以学习到海外投资系统、结算系统、交易系统、估值系统等基础要素。这对于缺乏海外投资的中国金融机构，尤其是银行投资团队走出去是合理且稳健的一步。

在此之后通过基金的基金与国外顶级投资机构合作肯定是下一步。最终，中国的金融机构必须建立自己的投资团队。他们可以从债券和货币市场理解整个宏观经济、货币政策、市场机制和市场参与者特性。从股票市场里学习预期与估值的合理配合，股东权利的保护，公司股权对于管理权的控制措施等。从基础开始逐个学习海外不同市场的特性和之间的联系，从而构成一个较为全面的世界级别投资观。

企业家应该把资本花在获得国外先进企业的管理能力、研发能力和有限资源等核心竞争力上。而那些可怜的货币性收益应该仅仅是做对了事情的副产品。其实无论在国内还是国外，企业本来不就应该做这样的事情吗?

我们的资本家也好，企业家也好，投资家也好，应该走出国门通过国外较为开放的资本市场对国外的经济、行业、企业进行新时代的影响，折腾甚至掠夺。

当我们把人民币扔在世界的资本市场的时候要砸出个声音，砸出个惊奇来。日本人在上世纪80年代曾经想在美国创造奇迹。可是最终却是美国人获胜。今天日本资产的定价权中已经有一大部分被美国和欧洲资本所把握或者至少是影响。

中国今天的选择将会主宰我们未来的命运。我们是要变成日本之后的世界投资新笑话，还是成为主宰他人资产定价权和行业命运的统治者?

(作者系中海外钜融资产管理有限公司总裁兼投资总监。微信公众号：债券乔嘉)